http://tech.QQ.com　 2008年03月05日18:20 　 计世网　 博兵　 评论0条

[计世网消息](作者 博兵) 著名评级机构惠誉国际3月4日表示，市场虽然传出将于本月公布电讯业的重组方案，但惠誉预期，电信业重组及发放3G牌照的事宜，将在奥运结束后才会进行。该行预计，中国移动、中国电信及中国联通将获发3G牌照，至于重组计划将先于母公司层面进行，然后再延伸至上市公司的层面。

一、电信重组仍处于宏观阶段

投行摩根士丹利发表研究报告认为，电信业重组的计划目前仍处于宏观阶段，具体执行细节仍有待落实，在持续的不明朗的情况下，未来3至6个月更看好中国联通而不是其它三家电信运营商，但是对长线投资者来说，建议逐渐择机买进中国移动，该公司仍然是中国电信市场最引人注目的增长选择。

大摩指出，经征询法律权威意见后确认，中国联通小股东最能左右电信业重组过程。相信只有联通向中电信出售CDMA业务的交易，必须寻求小股东投票通过。而中国联通GSM与中国网通的合并, 原则上可于母公司层面完成，小股东将免于投票。大摩预期，电信业重组的事项在本月人大会议举行期间更见清晰，虽然包括资产定价等确实的执行计划未必出台，但重组方向及形式预计会更为明朗。

3日，信息产业部部长王旭东在全国政协十一届一次会议开幕式前证实，目前电信重组正在依法推进当中，虽然他并未透露重组的具体详情，但王旭东的这一表态，也证实了此前业内的传闻，即有关电信重组的具体方案，已经在两会前进入了国务院工作会议的讨论范畴，这也是官方高层迄今为止，对电信重组的首次公开证实。

出席全国两会的中国移动董事长王建宙重申，至今仍未收到任何有关国内电信重组的消息或方案，但相信重组是趋势，有利行业发展，并可以让消费者从中得到更大的实惠。 与王建宙一同出席同一会议的中国联通董事长常小兵也表示，没有收到任何关于重组甚至3G牌照的消息，他用外交语言对媒体说，“我知道和你知道的差不多。”

业内人士认为，具体的重组方案在3月底两会后公布的机会较大。即使两会拍板重组，两家固网运营商仍要等待，因为重组并非朝夕易事，具体落实至少需要12个月。

二、电信重组加大监管风险

惠誉指出，中国电信行业08年面临的监管方面的风险可能会有所上升，值得密切关注的主要领域包括：由3G引发的不断放宽的电信自由化、综合服务授权以及相关的行业重组。这些事

件可能会极大地改变当前手机和宽带服务市场的竞争环境。尽管短期影响可能不大，但中长期竞争可能会越来越激烈。惠誉强调，如果过度激烈的竞争对运营商的业务和财务状况造成巨大影响，那么行业评级可能面临压力。

惠誉国际预计，中国电信将通过在A股上市筹集资金，用于收购中国联通的CDMA网络和业务。相应地，重组完成后中国网通和中国联通合并后实体将因处置CDMA业务而获得现金注入，资产负债表将得到增强。预计中国电信运营商今年将拥有比2007年更强大的自由现金流产生能力和更强健的资产负债表，因为移动运营商的资本支出将保持稳定，而固网运营商的资本支出将进一步下降。

惠誉国际指出，中国移动可能取得本土3G技术TD-SCDMA牌照，因其财力雄厚并且其母公司已经完成了多数试验。如果中国移动取得TD牌照，惠誉将重新修订其评级，但预计不会对中国移动马上造成负面影响。TD的商业试验取得成功，以及TD手机准备就绪是影响中国电信业重组进程的重要因素。惠誉国际给予中国移动A+评级，评级展望稳定。

受上述投行言论影响，香港股市当日午后，中国移动涨0.3%，至116.5港元。 中国电信上涨0.7%，至5.77港元，中国联通涨0.4%，至16.70港元，中国网通涨0.4%，至23.60港元。

三、大部委合并将推延电信重组时间表

无论是此前传闻的“五合三”还是“五合二”的重组方案，尽管业内人士对此褒贬不一，但如同天下之大事和久必分，分久必各，相信监管机构也没有更多出人意

料的选择。两会开幕期间，一位信息产业部内部人士透露，两会之后将有重大人事变动，而人事变动则是电信运营商重组必须要走的第一步。

券商国泰君安预计两会后新一届政府就任后启动执行的概率较大。从进程看，新政府将会首先讨论国务院机构改革等议题，在大部委合并的框架下，将要涉及到信产部和其他相关部门的业务融合，再启动电信重组，因此实施时间显然会略有推延。

电信重组实际上就是经常说的国外的电信购并，基本体现为溢价收购，历来以其庞大的资本支出、重塑的竞争格局作为最终目的。收购方愿意支付庞大的资本开支溢价收购，原因就是可以收购现有成熟的客户资源、网络资源、频谱资源可为其节约大量的营销及网络建设支出等，同时实现合并后的规模经济效应、竞争格局的优化衷。

由于国资委对中移动集团、中电信集团持股比例为100%，对联通集团2007年增资后的持股比例已提高至84%。从各集团对上市公司的持股看，中移动集团对移动红筹持股75%、中电信集团对股份公司持股71%、网通集团对网通红筹持股71%，联通集团对A股及对红筹的持股分别为62%、49%。

国泰君安认为，与国际上的电信购并将有所不同，由于四大运营商均为国资委绝对控股企业，，国资委对四大电信运营商的重组多半以利益均衡为原则，涉及到上市公司之间如联通和网通的换股合并，被收购方的资产溢价很难获得，因此电信重组很难采取完全市场化的模式操作，预计重组可能先从集团层面进行，再逐步进行到上市公司的融合，但上市公司股权置换可能不会在短期完成。

四、电信重组难与3G牌照发放同时

国金证券认为，由于中国电信的发展与转型，依赖于全业务牌照的发放、C 网的并购，以及新业务的规划及落实，已经确定的电信重组方案将业务重组放在公司资产重组之前，

这是国家决策层和四大运营商所形成的共识，而且相关战略规划和技术布局已经启动。运营商高层人事会在两会后的一个月内变动，人事变动在一定意义上会影响到重组的走向，但并不能构成重组的实质原因，运营商内部业务结构远比高层变动的变化更为重要。

国金证券分析认为，倘若“两会”期间政府宣布对国有垄断企业提出进一步改革举措的话，电信重组将会尽快在上半年启动，否则，电信重组极有可能在奥运会以后实施。由于业务整合的复杂性，即便是上半年宣布电信重组，实质性的公司重组及融合应在奥运会后才会真正启动。

由于实施电信运营商全业务经营是国家发改委2008年关于电信体制改革的重点工作内容，目的就是要解决当前电信市场结构失衡的问题。在3G牌照发放日期不明确和公司重组存在诸多障碍的情况下，优先进行业务重组，使主要运营商相继成为全业务运营商，对于依靠市场和新业务的力量调整失衡的电信结构，建立相对均衡的市场发展体系，有利于提高中国电信业的整体竞争水平。

当前，固网所拥有的网络资源，在没有全业务牌照的情况下，已很难再在增量业务上取得突破，电信重组通过给中国电信、中国网通发放全业务许可，使固网运营商可以在同等的资源条件下，在增量市场上与中国移动展开公平竞争，从而彻底改变电信市场结构失衡的状况。

另外，3G牌照尚无明确的时间表，电信重组与3G牌照捆绑的可能性不大。将3G 牌照与重组分开考虑已在管理层形成共识。固网运营商发展移动业务面临的最大问题是区域划定与全程服务问题。不过中国电信与中国网通的南北分峙，很可能造成拥有移动牌照的固网运营商只能在一定区域内布网，而很难建全程全网，所以业内认为，五合二方案（中国电信、中国联通和中国网通合并成新电信，中国移动、中国铁通合并成新移动）较五合三方案（中国铁通并入中国移动，中国电信收购联通C网，中国联通的G网与中国网通合并组建新联通公司）更为理想和现实。

五、电信重组具体实施步骤

电信重组涉及繁复的程序，包括分拆GSM及CDMA网络、管理层及员工等，而四大运营商同属国企，估计临近奥运前不会大幅裁员，整个重组估计至少需要半年到一年的时间。按照国金证券证券的预测，电信重组具体实施步骤如下：

第一步：4月底前，即两会结束后的一个月内，宣布电信运营商高管的变动，此后，各运营公司新任领导将直接负责公司重组的前期准备工作，以及重组中具体的业务谈判。

第二步：奥运会结束后至9月份，对中国移动、中国电信、中国联通、中国网通发放全业务经营牌照，重点是固网拥有移动通信业务牌照，移动拥有固网业务牌照。

第三步：第四季度，推出新的电信监管条例，对不同公司，根据扶持新进入者，优化现存的强势公司，建立适度竞争和有效监管的原则，对电信运营业实施非对称管制。

第四步：9月份至年底前，实施电信重组。由国资委负责国有资本在中国电信与中国联通之间的划拨；由专门机构评估联通的资产价值；完成联通C网的网络资源按国有资产管理程序，划拨给中国电信集团；按评估的市场价值（重点是客户价值），中国电信向中国联通支付补偿价值费用。中国联通以G网资源实现与中国网通的整合，成立新的全业务公司。

可以断定，电信重组的实施，肯定可以改变中国电信市场结构失衡的问题，对于建立有序竞争和有效监管，实际推动作用很大，也基本保证了中国电信产业能够在未来3至5年内继续保持较高的增长速度和投资回报。